Taxation des plus-values – Quelle méthode d’évaluation pour les sociétés en croissance ?

L’approche par le marché (la méthode des multiples)

Simple et pratique, cette méthode consiste à appliquer à l’entreprise à évaluer des ratios (ou multiples) observés pour des sociétés comparables. Ces multiples sont dérivés de données boursières ou de transactions récentes. Ils reflètent l’ensemble des informations disponibles sur les sociétés de référence, y compris la croissance anticipée, la rentabilité attendue, et le risque sectoriel. La moyenne ou la médiane  obtenue capture donc l'attractivité du secteur et sa dynamique de croissance. Appliquer ces multiples à une entreprise revient à supposer que son évolution suivra celle de ses pairs. Ce postulat est souvent valide lorsque la société évaluée se situe à un stade de développement comparable et opère dans un secteur bien balisé. 

Le cas particulier des entreprises à forte croissance

Lorsqu’une entreprise prévoit une croissance significativement supérieure à celle de son secteur, l’approche par les multiples devient insuffisante. Cette surperformance peut découler de plusieurs facteurs : une innovation technologique différenciante, une stratégie d’expansion rapide, ou un gain substantiel de parts de marché. Les comparables retenus ne traduisent pas nécessairement ce potentiel spécifique. Le risque est alors de sous-estimer la valeur réelle de l’entreprise. 

Dans une telle configuration, il est préférable de recourir à une méthode permettant d’intégrer explicitement les perspectives propres à l’entreprise : la méthode d’actualisation des flux de trésorerie futurs (Discounted Cash Flow, ou « DCF »). 

L’approche DCF : intégrer le potentiel de création de valeur  

La méthode DCF repose sur la projection des flux de trésorerie que l’entreprise est censée générer, actualisés à leur valeur présente à l’aide d’un taux reflétant le risque inhérent à l’activité. Elle se distingue par sa capacité à traduire directement un plan financier en valeur économique.  

Elle est donc particulièrement adaptée aux entreprises en forte croissance, notamment les start-ups, dont les performances futures s’écartent des normes sectorielles et pour lesquelles les données historiques sont peu représentatives. Dans ce contexte, il peut être nécessaire de recourir à des variantes de la méthode DCF (modèle à deux ou trois phases, scénarios probabilisés, etc.). 

Certaines spécificités des start-ups peuvent toutefois complexifier l’exercice : incertitude sur la traction commerciale, dépendance au financement externe, peu ou pas de chiffre d’affaires, instabilité des marges, données historiques limitées, ou encore peu de comparables. Pour une analyse plus approfondie de ces enjeux, nous renvoyons à notre guide synthétique sur l’évaluation des start-ups. 

L’approche hybride : combiner pour mieux valoriser

Dans certains cas, il peut s’avérer judicieux de combiner les approches selon une pondération adaptée au contexte. Cela permet de concilier la lisibilité du marché avec une analyse fine des perspectives propres à l’entreprise. D’une part, l’approche DCF offre une base robuste pour justifier les hypothèses de croissance spécifiques et modéliser différentes trajectoires de création de valeur. D’autre part, l’approche par le marché permet d’inscrire la valorisation dans un référentiel externe et de vérifier sa cohérence par rapport aux attentes des investisseurs. 

Et maintenant ?

Dans notre prochaine publication, nous aborderons la question de l’impact d’une réduction de l’endettement sur la valeur d’une entreprise. N’attendez pas d’être confronté à une incertitude fiscale pour agir : nos équipes sont à votre disposition pour déterminer la stratégie la plus pertinente au regard de votre situation patrimoniale et sociétaire.